三大变化折射证券行业2027年发展前景

临近年底，机构对各个行业新一年的投资策略成为投资者关注的话题。作为与资本市场表现关联紧密的行业之一，证券行业在经历持续的估值与盈利错配后，其在2027年能否迎来估值回升并延续盈利增长势头，成为投资者衡量行业投资价值的关键因素。

从多家机构发布的证券行业2027年投资策略看，并购整合加速使得头部券商有望持续扩大市场份额，深化财富管理转型与买方投顾业务发展有望弱化券商盈利的周期属性，出海业务持续发展有望为券商打开新的业绩增长空间，板块左侧战略配置价值正逐步显现。

市场尚未充分定价行业基本面变化

回顾券商板块今年以来的表现，“估值与盈利错配”的特征十分明显。Wind数据显示，截至11月12日收盘，券商指数今年以来累计下跌逾18%，A股多家上市券商处于破净状态；从基本面看，上市券商2026年前三季度整体营收及归母净利润同比均实现两位数增长。

“2026年以来，券商板块走势与大盘错位、与业绩背离，主要是受资金面因素影响。”在华泰证券金融首席分析师沈娟看来，随着行业多元化转型不断深化，券商抗周期属性正在持续增强，合理PB估值中枢理应同步抬升，但当前市场尚未充分定价这一基本面变化，板块估值仍处于被低估的状态。

结合对2016年以来券商业务结构转型对ROA影响的分析，中信证券券商与科技金融首席分析师陆昊认为，券商重资本业务占比逐步提升，带来的大类资产配置和非方向性投资交易业务降低了市场周期及单一业务对券商业绩的影响，并对行业ROA形成底部支撑；与此同时，证券行业和头部券商杠杆率稳步提升，带动长期ROE(净资产收益率)中枢逐步上行。

值得注意的是，尽管A股上市券商2026年第三季度业绩环比有所下滑，但这并不完全是因为同时期权益市场出现波动，2024年以来，A股市场震荡上行，使得上市券商整体业绩近两年持续增长，高基数效应下，券商维持业绩高速增长的难度明显加大。展望2027年，行业整体业绩将出现怎样的变化？哪些业务有望提供更多盈利增量？

三大变化或抬升行业估值中枢

在券商通过发力自营等业务提升盈利韧性的同时，近年来并购重组加速带来行业集中度提升、财富管理转型持续推进、内资券商“走出去”进展提速等诸多变化，正深刻影响着行业生态，上述变化也成为业内人士研判行业景气度和券商未来差异化发展路径的重要依据。

日前，中金公司公告称，聘任原东兴证券董事长李娟、原信达证券董事长林志忠为公司总裁助理、管理委员会成员。中金公司吸收合并原东兴证券、信达证券是近年来证券行业同业并购的典型案例，证券行业并购进入系统性整合期也成为今后一段时间值得关注的变化之一。

沈娟判断，证券行业竞争正从单项业务比拼转向资本、客户与综合服务能力的竞争，资源向头部集聚的趋势具备持续性:“并购整合加快存量资源集中，资本补充能力分化进一步拉开业务承载能力差距，头部券商有望在服务大型企业、机构客户及满足跨境需求中持续扩大份额。展望2027年，即使行业总量增长放缓，龙头机构仍有望通过份额提升实现业绩增长，支撑盈利表现。”

就券商业务结构变化而言，随着公募化改造完成、费率改革落地，证券行业也逐渐从规模导向转向价值创造，财富管理转型与买方投顾业务是券商打造差异化竞争力的重要发力点。

中信建投非银及金融科技首席分析师赵然认为，证券行业传统经纪与自营业务的收入高度依赖市场成交额与行情涨跌，而买方投顾与财富管理业务的收入来自按客户资产规模收取的管理费，具有更强的韧性和可预测性:“财富管理转型越深入，券商盈利的周期属性越弱，估值体系也越有望从周期股向成长股切换，财富管理转型的战略价值远超当期收入。”

在深耕境内业务转型升级的同时，越来越多券商也将目光投向境外，通过打磨出海能力拓展新的业绩增长空间。

结合对内资券商国际化历程的分析，赵然认为，出海的本质是用境外业务对冲境内业务波动，是降低券商板块β属性的战略举措之一:“如果境外业务能够形成稳定的与A股关联度较低的收入，那么券商盈利波动性将系统性下降，估值中枢有望随之抬升，出海的逻辑也从业务扩张升级为估值重塑。展望2027年，港股IPO、离岸债、跨境财富管理与资管等业务是券商出海的核心方向。”

板块左侧战略配置价值凸显

对于券商板块2027年投资价值，沈娟认为，行业集中度提升有望推动行业龙头券商持续获取市场份额，国际业务拓展则对境内业务形成补充，多元业务支撑下，行业ROE有望保持较高中枢。当前券商板块估值尚未充分反映上述变化，看好券商板块的左侧战略配置价值，建议聚焦盈利韧性较强、国际业务布局领先的头部机构。

高超认为，稳市政策与资金再平衡是券商板块2027年估值修复的重要潜在催化因素，目前机构对券商板块的持仓水平相对较低，若政策预期改善叠加市场风格再平衡，头部券商有望迎来重新定价机会。在配置上，建议优选估值合理、股息回报可观且具备内生增长逻辑的标的。

赵然认为，行业格局向头部券商集中、出海、财富管理转型三条主线交叉协同，2027年券商板块的投资机会或由三条主线叠加共振驱动，能够同时在前述三条主线上取得进展的券商，将获得超越单一主线驱动带来的估值提升。因此，在配置时，应优先关注低估值、综合能力强而非仅有单一亮点的标的。

陆昊认为，在基本面持续改善、行业估值相对承压、分红比例稳步提升的宏观环境下，证券行业也具备了以股息红利为支撑的价值投资属性。从成长端看，证券行业在买方投顾、投资交易等业务层面具备发展空间。具体配置上，建议聚焦价投潜力已充分展现的高成长证券公司。

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